TikTok失势，Meta彻底重生

大家好，我是海豚君！

(资料图)

$Meta.US 今晨（北京时间 7 月 27 日）发布了 2023 年第二季度财报。除了 VR 业务拉胯已经不足为奇外，广告业务的表现再次远超预期。结合最近 Meta 的一连番操作（Advantage+、Reels），至少短中期来看，Meta 的社交地位进一步被夯实，公司的经营效率提升也刷新认知。

可以说，淡化 Metaverse 标签后的 Meta，反而在新生之路上走得异常顺利。未来只要元宇宙部门投入得当，业绩重回巅峰也用不了多久，那么也会顺其自然的挽回投资者更多的青睐。

财报核心要点如下：

1、下季度收入指引很 “惊艳”

二季度 Meta 收入在管理层指引的上沿，320 亿，同比增长 11%。虽然比市场一致预期（bbg）高了 3%，但相比于公司下季度（2023 Q3）的收入指引，二季度本身的营收预期差就显得没那么惊艳了。

管理层对于三季度的收入指引在 320～345 亿美元，同比增长 15.5%～24.5%，显著高于市场一致预期的 312 亿美元，同比 12.5% 的增速。

2、广告有 Beta，也有 Alpha

当期以及下季度指引的超预期，都来源于广告业务的回春。二季度 Meta 广告收入 315 亿，同比增速 12%，高于市场预期的 304 亿。同时，广告也是贡献了 98% 的收入份额。

三季度收入指引的高增长，同样受益于广告。这样的反弹速度，可能并不难简简单单的低基数来归因了。除了在《TikTok 跌倒，Meta 吃饱》中海豚君提及的广告主预期回暖、TikTok 等竞争放缓、Reels 商业化进展顺利等因素以外，应该还有年初推出的Advantage+（AI 自动生成广告）的贡献。

此外，具体到广告主上，上季度 Meta 电话会也特别强调了中国电商客户的广告投放增量。

3、Reels 仍然是当期增长的主要驱动力量

从广告的量价关系上看，二季度广告能够反弹，主要源于展示量同比增加了 34%，而广告单价还是-16% 的下滑中，与上季度下滑幅度接近。

海豚君之前说，Meta 广告的量价关系基本与经济周期对应，但这是在平台流量稳定的时候。当下的 Meta 有了 Reels，因为生态流量在增长（MAP 同比增长 6.3% 至 38.8 亿人，环比加速），所以可释放的库存量会更加充足。

与此同时，Reels 在商业化早期阶段，报价自然低于老平台，因此当 Reels 的收入贡献份额提升的时候，也会拉低整体的平均报价。

4、元宇宙需求惨烈，建议对新品销量谨慎乐观

元宇宙自从 Facebook 改名 Meta 开始，就陷入萎靡已经快一年。二季度 Reality labs 收入仍然在-39% 的大幅度同比下滑中，实现 2.76 亿。而市场显然对需求触底有着更乐观的预期，因此造成实际与预期偏差达到 30%。

下季度 Meta 要开始卖新品 Quest3 了，6 月已经开过发布会，报价 500 美元，同时降低 Quest2 的价格至 299 美元，短期上有望冲击一波销量。但相比于前两年 Quest2 发布时的 “盛况”，我们认为，三代销量可能难爆发。

因此三季度可能 RL 收入还是很一般，但反过来也能体现，在整体高收入指引下，VR 越差，广告越超预期的好。

5、裁员效果继续体现，拉动盈利爬升

二季度 Meta 的毛利率和经营利润率，环比上季度分别有 2.5pct、4pct 的提升，主要来源于裁员（Q2 环比减少 5600 人），以及数据中心成本优化。

不过二季度的费用中，还包含了一小部分裁员补偿和物业设备的整合费用 8 亿多，大约影响当期经营利润率 2pct。这也意味着下半年费用还有进一步优化的空间。

另外，因为欧盟的处罚（7 月宣布 12 亿欧元），公司对全年的成本费用总开支指引相较之前相应提升了 20 亿美元，达到 880-910 亿。

6、资本开支今年调低，明年恢复增长

关于资本开支，二季度 Meta 进一步调低了今年的预期 30 亿，最新区间为 270-300 亿。Capex 调低并不意味着投资全面减少，而且主要针对非 AI 领域的投资预算进行调整。

明年起，公司的 Capex 将恢复增长，以响应 AI 技术变革。

长桥海豚君观点

这次财报，Meta 给海豚君最大的感受是：Meta 还有多少惊喜是市场未预料到的？

当然如果再看 Meta 所拥有的巨量用户生态，多少能够理解。所以这一轮的困境反转，困境完全源于管理层的 “不理性”，在这么大的流量优势下，做好变现是很顺其自然的事情。

与此同时，Meta 在经营提效的成果也很顺利，当将技术人才用来专注最能带来价值的事情上时，业务变现的效率也会飞跃式提升。与海豚君之前的假设相比（《TikTok 跌倒，Meta 吃饱》），Meta 实际表现明显超出我们的预期。

因此考虑到之前的假设除了 Reels，未曾考虑到 AI 工具 Advantage+ 推出对广告需求的增加，以及 Threads 可能的商业化空间：

海豚君分别将今明两年的收入预期提高 5%/8%，当前市值（7 月 26 日收盘价）对应 2024 年 PE 17x，在这两年利润大幅回暖反弹的当下（2023-2026 CAGR 21%），估值并不算特别高。如果按照 20x PE，则对应 8850 亿估值，合 345 美元/股。因此在宏观环境不出大问题的情况下，尽管 Meta 已经有翻倍的涨幅，但仍然具备一定的上涨空间。

以下为详细解读

一、下季度收入指引很 “惊艳”

二季度 Meta 营收 320 亿，同比增长 11%，低基数下加速回暖。主要超预期的仍然是占比 98% 的广告业务，VR 业务则继续同比下滑了 39%，虽然有上年同期高基数的影响，但用户对 VR 需求转淡是更核心的拖累因素。

对于 3Q23 的预期：预计总营收 320～345 亿区间，对应变动为同比增长 15.5%～24.5%，显著优于市场预期 312 亿。

1、除了竞争缓解、走过 IDFA 阵痛，Reels 加速贡献有效份额

还是从广告的量价变动关系来看驱动因素：

（1）广告展示量加速增长 34%，平均单个用户展示量显著提升，只能是通过填充 Reels 广告库存带来。

（2）广告单价同比下滑 16%，我们之前说，广告单价与经济是否是上行周期、平台竞争优势是否提升有关，但这是在 Meta 平台流量稳态的情况下。今年二季度相比去年，多了 Reels 的正式商业化。而 Reels 的报价本身就比 Facebook、Instagram 低很多，因此当 Reels 的收入贡献提上来之后，自然会拉低平均广告单价。

因此结合量价变动的两个背后驱动因素，显然能够得出结论：Reels 的商业化进展顺利，正在快速加深。

2、VR 还在低谷期

上季度 Reality Labs 的收入已经崩了，同比下滑 51%，二季度虽然有所放缓至-39%，但仍然属于低谷期。海豚君简单测算预估二季度销量 100 万台，去年同期有 240 万台（仅供参考）。

作为 VR 头显的龙头，Meta 的惨淡基本上等同于行业情况。根据 IDC 数据，2023 年一季度全行业 AR/VR 头显出货量同比下滑 54%，头部五大厂商只有在大力促销的当期才能有比较亮眼的出货量，但很难有持续性。

短期整体行业增量可能并不多，尽管下个季度或四季度 Meta 将开始卖 Quest 3，但可能更多的还是挤压其他头部的销量，属于是存量市场之间的抢夺。苹果 MR 的入局有望唤醒一些活力，但要等到低价 MR 出货，至少要到 2025 年了。

二、流量基本盘还在扩张

在 Reels 的加持下，Meta 全平台的流量还在稳步扩张，并且二季度还有隐隐加速的趋势。

1、核心平台 Facebook 在加载了 Reels 视频后，平台重焕生机，流量在后疫情时代屡创新高。二季度 FB 月活增加了 4000 万人，达到 30.3 亿，同比增长 3.2%，环比上季度的增幅要明显加速。日活用户量 20.65 亿，同比增长 5%，因此用户粘性 DAU/MAU 还在继续提升。

细分地区来看，亚太是新增用户的最大来源地，其次就是除欧美之外的其他地区。二季度欧美成熟地区净增幅度放缓，欧洲地区环比是净流失的。

2、全平台月活 MAP 达到 38.8 亿，同比增长 6.3%，当季净增 7000 万用户，一大半来源于 Facebook；日活 DAP 达到 30.7 亿，同比增长 6.6%。

三、降本增效的影响还在继续，但市场已有预期

从扎克伯格去年一封向股东的道歉信开始，Meta 的降本增效预期就已经逐步 Priced in 到股价里面。二季度毛利率、经营利润率都在 “按部就班” 的环比上季度继续改善，实际优化幅度和市场预期差不大，因此算是无惊无喜平稳发挥。

1、毛利率恢复已至往年高点

二季度 Meta 通过优化数据中心成本，以及专攻高毛利率的广告业务，使得整体毛利率改善至 81.4%，已经达到近三年的巅峰水平，当然与还没怎么大手笔投入做元宇宙的时期还有距离，但要继续显著提升，还是有点困难的。

2、当期有裁员补偿，影响利润率 2 个点

二季度 Meta 经营利润率达到 29.4%，环比提升了 4pct。主要来自于裁员后，研发费用增幅已经迅速放缓至个位数，同时销售费用还在同比下滑中。

不过二季度还有一部分裁员补偿和物业设备的整合费用，影响了近 2 个点的经营利润率。

按照广告、元宇宙两大业务细分来看，元宇宙的亏损还在高额亏损中，管理层预计今年 Reality Labs 的经营亏损会比去年（137 亿美元）要高，因为尽管行业需求淡漠，但该有的投入还在进行。