龙头房企债务风险牵动市场神经 恒大境外债权人会议延期

当地时间8月17日，多家外媒报道称，中国恒大集团依据《美国破产法》第15章在纽约申请破产保护。市场关于恒大面临破产的讨论一度甚嚣尘上。

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北京时间8月18日下午，中国恒大在港交所发布澄清公告称，“本公司注意到有关媒体的报道，现澄清，本公司目前正在正常按照计划推进境外债务重组。由于本集团的美元债券受纽约法管辖，本公司根据美国法典第11篇第15章，向美国法院申请承认香港和英属维尔京群岛（BVI）法律体系下的境外债务重组协议安排，系正常推进境外重组程序的一部分，不涉及破产申请。本公司证券持有人及潜在投资者于买卖本公司证券时务请审慎行事。”

不仅是恒大，近一段时间，碧桂园因债务兑付问题成为关注焦点，龙湖集团的提前偿债行为也备受关注。当前，各家房企对即将到期债务采取何种应对方案，牵动着市场的神经。7月以来，已有中国奥园、金科股份等房企公告推进境外债务重组或公司申请重整及预重整事宜，积极推进化债；此外，据天风证券固收首席分析师孙彬彬统计，2023年以来，新增违约的3家房企中，远洋地产已召开特殊持有人会议达成违约豁免，建业地产和合景泰富正在债券重组过程中。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖近日在国新办新闻发布会上就“碧桂园房地产事件对整个行业恢复以及保交楼等措施有何影响”这一问题回答记者提问时表示，目前房地产市场总体处于调整阶段，部分房企经营遇到一定困难，特别是一些龙头房企债务风险有所暴露，影响市场预期。但要看到这些问题是阶段性的，随着市场调整机制逐步发挥作用，房地产市场政策调整优化，房企风险有望逐步得到化解。

破产保护不等于破产清算

“不是清算，只是寻求债务人保护。”中国政法大学法与经济学研究院副院长徐文鸣在就恒大申请破产保护这一话题接受《金融时报》记者采访时表示，需要明确，破产保护程序并不等同于破产清算程序。美国破产清算程序主要规定于《美国破产法》第7章，当企业根据规定申请破产清算时，由法院任命破产管理人，负责关闭企业并出售企业的财产，并将出售所得收益分配给债权人，最终解散企业。

而破产保护的目的在于促进企业有效进行破产重整，从而“拯救企业”。根据《美国破产法》第11章的规定，当企业或个人资不抵债时，债务人可以申请破产保护，以期在法定的破产保护期内提出一个被所有债权人认可的重组方案。在这段是间，法律保护债务人免受债权人申请强制破产清算。如果债务人与债权人就重组方案达成一致，债务人必须按该方案实施债务和资产重组，从而结束破产保护程序。如果各方未能就重组方案达成一致，法官可以采取“强制破产”，使企业进入破产清算程序。

徐文鸣表示，本次恒大申请破产保护依据的是《美国破产法》第15章，该章与上述第11章的规定较为相似，第15章的特殊性在于，其通常是针对外国企业的次级破产程序，本质是美国与外国法院的协同机制，允许外国企业在美国等多个国家和地区拥有财产或业务的情况下，向美国破产法院申请破产保护，从而使美国法院认可正在其他国家或地区进行的破产重整，保护企业免受美国债权人“挤兑式诉讼”的影响，而专注于处理自身债务，为在香港和开曼群岛所进行的债务重组争取时间窗口。

根据中国恒大此前披露的2022年财报数据，截至2022年末，中国恒大持有的资产总值为1.84万亿元，负债总额为2.44万亿元，已陷入资不抵债境地，并出现了多笔债务违约。

“破产保护可以使企业在重组期间，避免因被债权人追债导致经营进一步恶化，同时提前阻却潜在的诉讼，保护正在进行重组的企业免受债权人起诉，并且防止债权人执行该企业的资产，相当于为企业提供了一次盘活资产、重组债务的机会。如果破产保护能够顺利进行，那么，对债权人和债务人而言会是双赢的结果。”有法律人士对《金融时报》记者表示。

近年来，中国企业中也有通过向美国法院申请破产保护并走出困境的实例。在瑞幸咖啡财务造假事件中，开曼群岛大法院指定安迈顾问有限公司的两名员工作为瑞幸咖啡联合临时清算人，清算人依据《美国破产法》第15章，成功申请破产保护，使得美国法院认可在开曼法院进行的相关司法程序，终止所有集体股东在美国的起诉，从而加快了瑞幸咖啡自身债务的有序重组。

“但是无论是债务体量还是复杂程度，恒大都远超瑞幸咖啡，其申请成功的难度不言而喻。”徐文鸣表示。

恒大境外债权人会议延期

用“麻烦缠身”一词来形容当前的恒大并不为过。

8月16日，恒大地产刚刚发布了一则关于收到立案告知书的公告。公告显示，因涉嫌信息披露违法违规，恒大地产于8月16日收到中国证监会下发的立案告知书。恒大地产表示，将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关要求履行信息披露义务。

同日，中国恒大在港交所发布了一则有关协议安排会议的更新：为让恒大协议安排下的债权人有时间考虑拟议认购及其对恒大协议安排债权人的影响，决定延期并重新召开恒大协议安排会议，同时，延期并重新召开景程协议安排会议及天基协议安排会议，以便与延期并重新召开的恒大协议安排会议的时间安排保持一致。其中，香港恒大A类协议安排会议、香港恒大C类协议安排会议分别延期至8月28日20时、21时30分举行。

上述“拟议认购”，指的是纽顿集团拟出资38.9亿港元（相当于约5亿美元），认购中国恒大附属公司恒大新能源汽车的新股份事宜。认购事项完成后，纽顿集团、中国恒大对恒大新能源汽车的持股比例将分别为27.5%、46.86%。

而纽顿集团方面此前已表示，该拟议交易预计将在第四季度完成，但需满足诸多条件，包括但不限于恒大集团债务重组生效、恒大汽车若干债权人确认债务偿还计划等。

房企积极寻求债务化解方案

8月12日晚间，碧桂园及其子公司碧桂园地产、腾越建筑均发布公告称，因近期拟就公司债券兑付安排事项召开债券持有人会议，公司存续的相关公司债将进入停牌。而就在两天前，碧桂园发布盈利警告，预期公司2023年上半年度净亏损约450亿至550亿元。

碧桂园总裁莫斌在公告中称，公司将协调各方资源，全力以赴保交付、保运营；稳妥推进各项经营策略和风险化解措施，保障公司可持续健康发展，维护投资者的合法权益。

如何看待碧桂园事件的影响？孙彬彬表示，据Wind口径，截至8月18日，碧桂园境内债存续规模199亿元（不包含资产支持证券、资产支持票据），海外债存续规模98亿美元。8月18日，碧桂园首只境内债的展期方案确定，对发行的“16碧园05”本金展期三年，每个账户先偿付10万元，到期偿付利息。碧桂园将于8月23日至25日召开债权人会议。对债券市场而言，流动性风险相对可控。

在碧桂园因为债务兑付问题成为市场焦点的同时，龙湖集团则选择了提前偿债。8月18日，龙湖集团公布其2023年上半年业绩，实现合同销售额985.2亿元，同比增长14.8%。在其2023年中期业绩线上发布会上，据龙湖集团执行董事兼首席财务官赵轶介绍，今年7至8月，龙湖已累计偿还共计83.7亿元公司债，至此，2023年内境内到期公司债已基本还清，仅余11月到期的1.19亿元。此外，龙湖还提前偿还了将于明年1月到期的153亿港币银团贷款中的72亿港币，并计划在年内全部提前偿还剩余部分。

在易居研究院研究总监严跃进看来，提前偿还债务说明龙湖在主动进行债务管理，至少可以带来三方面积极效应，一是降低存量债务规模，打通新增融资通道堵点；二是证明企业流动性相对不错；三是提振行业士气，稳住购房者预期。

值得一提的是，除提前偿债、债务重组等积极化债行为外，多家A股上市房企正稳步推进定增，以进一步增厚资本金、降低杠杆率，并改善现金流、增强经营实力。不过，融资端通畅只是辅助手段，唯有销售回款持续增加，才能使房企现金流得到真正改善。

付凌晖表示，近期，北上广深一线城市密集发声，表示要支持和更好满足刚性和改善性住房需求。部分二三线城市也在出台新的房地产调控政策，各地房地产政策调整优化有助于提振市场信心。随着经济恢复向好，居民收入增加，房地产市场调整优化政策显效，居民住房消费和房企投资意愿有望逐步改善。